界面新闻记者 | 杨志锦

界面新闻编辑 | 江怡曼

Wind数据显示 ，本周9400亿地方债即将发行
，创下历史新高，市场高度关注其对流动性的影响以及央行的应对 。

11月25日上午 ，央行公告称
，为维护银行体系流动性合理充裕，11月25日人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作 ，期限1年，最高投标利率2.30%
，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%
。11月MLF到期规模为1.45万亿 ，因此11月MLF为缩量5500亿续做。

界面新闻记者采访了解到
，在MLF缩量的同时，央行可能通过买断式逆回购、国债净买入投放中长期流动性 ，以熨平市场流动性波动
，但二者的操作规模在月底才披露 。其中，买断式逆回购可以释放中期流动性 ，既能匹配地方债发行-使用的期限
，也能及时回笼流动性，成本也比MLF低
。

市场认为 ，在置换债发行放量后
，央行此前预告的降准可能即将到来。在此次缩量续做后，MLF余额已降至6.2万亿 ，相比峰值时下降1万亿，后续在淡化MLF政策利率的要求下
，MLF余额可能还将下降 。

通过买断式逆回购等投放流动性

新一轮地方债置换已拉开大幕。财政部部长蓝佛安11月8日在全国人大常委会上表示，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务 ，新增债务限额全部安排为专项债务限额
，一次报批，分三年实施
。

按此计算 ，今年发行的置换再融资专项债规模将达到2万亿
，上周个别地方已启动发行，发行规模2000多亿元。本周大幅放量至8600多亿 ，加上其他类型的地方债
，本周地方债发行规模超过9400亿，创下历史新高 。

值得注意的是 ，本次置换再融资专项债期限大多10年以上
。“这些地方债都是长久期
，但银行负债没这么长，因此期限错配很大 ，压力也很大。 ”沪上某银行利率债交易员表示 。

地方债发行意味着流动性从市场回流国库，可能导致流动性趋紧
，市场高度关注央行的应对措施
。在7天逆回购确认为政策利率后，MLF操作推迟至每月下旬 ，成为第一个观测窗口。

11月25日上午
，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕 ，11月25日人民银行开展9000亿MLF操作
，期限1年 。央行数据显示，11月MLF到期规模为1.45万亿 ，因此11月MLF为缩量5500亿续做
。

记者了解到
，央行可能通过买断式逆回购 、国债净买入投放中长期流动性，以熨平市场流动性波动。

东方金诚首席宏观分析师王青表示 ，考虑到央行已在10月首次开展5000亿买断式逆回购操作
，相当于提前释放一定规模的中期流动性，未来央行还会持续开展买断式逆回购替换MLF 。因此尽管本月MLF操作缩量 ，但并不意味着央行在缩减中期市场流动性投放
。

10月28日，央行公告称
，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱 ，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。10月31日
，央行公告称，10月开展了5000亿元买断式逆回购操作 ，期限6个月 。11月买断式逆回购操作规模预计本月底公布。

实际上
，地方债密集发行会回笼流动性，在之后这些流动性又会随着财政支出而回归银行体系 ，但从发行到财政支出存在时滞
，时滞有短有长
。

广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，现有的流动性管理工具 ，7天逆回购在期限上不一定能完全匹配
，同时也会面临存续规模不断扩张的问题；1年期MLF成本偏高，期限又过长；降准是一次性释放大量资金 ，不容易回收。买断式逆回购可以释放中期流动性，既能匹配期限
，成本也比MLF低，也能及时回笼 。

此外 ，央行也可能通过国债净买入投放流动性
。今年8月央行首度开展国债买卖操作
，今年8-10净买入规模分别为1000亿
、2000亿、2000亿。

国债净买入投放的长期流动性也可置换到期MLF 。如今年8月，央行全月净买入国债债券面值为1000亿元 ，意味着央行向市场净投放1000亿元流动性
。而8月MLF净回笼1010亿元。上述操作意味着央行通过国债净买入投放的流动性和MLF净回笼的规模大体相当
，中长期流动性保持了平稳 。和买断式逆回购一样，国债净买入的情况也是在月底公布
。

降准或将到来

今年7月 ，央行公告称
，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率 、数量招标 ，14天逆回购也是如此。而MLF则是固定数量
、利率招标 。

11月一年期MLF招标利率情况为：最高投标利率2.30%
，最低投标利率1.90%，中标利率2.00% ，中标利率与上月持平
。主要因为作为政策利率的7天期逆回购操作利率并未调整。

王青表示，淡化政策利率色彩后
，MLF操作利率“随行就市
”，会跟进市场利率同步波动 。近期政策利率、LPR报价等市场基准利率及MLF操作利率保持稳定 ，根本原因在于一揽子增量政策出台后
，10月宏观经济景气度上行，楼市显著回暖 ，主要经济指标普遍改善
，当前进入政策效果观察期。

按照财政部的安排，12月还有万亿再融资置换专项债发行 ，供给压力较大
，市场预计央行预告的降准即将到来
。

王青表示，后期央行将继续通过降准 、在二级市场买卖国债、开展买断式逆回购操作 ，以及适量续作MLF等方式
，适时向市场注入中长期流动性，配合地方债顺利发行。其中 ，年底前再度降准0.5个百分点的可能性很大 。

民生固收的研报称，长期限地方置换债的集中供给或加大长债和超长债的调整压力
，在支持性的货币政策基调下，预估央行将配合运用买断式逆回购
、MLF投放和国债买入等货币工具呵护流动性 ，且年内降准仍有可能
。考虑到11月下旬和12月上中旬将迎来地方置换债的供给高峰
，或是央行降准较为适宜的时间窗口。

“四季度降准”央行此前已有预告 。央行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上表示，预计年底前视市场流动性情况择机进一步降准0.25-0.5个百分点
。

在此次缩量续做后 ，MLF余额已降至6.2万亿。后期随着买断式逆回购、国债净买入置换MLF
，MLF余额还将进一步下降 。

MLF创设于2014年，2019年LPR改革后 ，LPR与MLF利率挂钩
。通过LPR报价等一系列改革
，MLF既可以影响货币市场 、债券市场利率，还可以影响存贷款利率 ，成为最重要的政策利率。但今年6月
，央行明确7天逆回购操作利率作为政策利率后，MLF余额逐步下降 。